BofA da espaldarazo a Panamá: fisco, Canal y mina como catalizadores

Qué pasó

Bank of America visitó Panamá, se reunió con funcionarios, banqueros, multilaterales y analistas independientes, y salió con una conclusión clara: el balance es positivo. En su reporte "Panama Watch" del 11 de mayo, la firma mantiene su recomendación de "Marketweight" sobre la deuda externa — los bonos panameños ya cotizan a valuaciones de grado de inversión BBB, un notch por encima de su calificación promedio. Hace un año cotizaban a niveles de BB-.

El espaldarazo se sostiene en tres pilares: el ajuste fiscal avanza según la regla, el Canal de Panamá captura tráfico y dividendos récord gracias al conflicto con Irán, y la posible reapertura de Cobre Panamá entra como catalizador adicional.

Por qué importa

Que un banco de inversión global valide la trayectoria fiscal de Panamá pesa. El déficit del Sector Público No Financiero bajó de 6.2% del PIB en 2024 a 3.5% en el primer trimestre de 2026 — cumpliendo la meta de la regla fiscal, algo que la mayoría del mercado no creía posible el año pasado. BofA destaca que el gobierno está absorbiendo el costo político de no congelar los combustibles: la gasolina subió 20% y el diésel 34% en marzo, pero eso protege las cuentas públicas.

Panamá se sostiene en el último escalón del grado de inversión en dos de las tres grandes calificadoras. Moody’s lo califica Baa3 con perspectiva negativa y S&P en BBB- — ambas a un solo notch de perder el grado de inversión. Fitch ya lo rebajó a BB+ (grado especulativo) tras el cierre de Cobre Panamá en 2024. BofA señala que, pese a estas calificaciones, los bonos panameños ya cotizan a valuaciones BBB — es decir, el mercado está apostando a que Panamá retiene el grado de inversión y eventualmente recupera el notch perdido con Fitch.

El Canal vive su mejor momento financiero desde que es panameño. En el año fiscal 2025, la ACP entregó $2,965 millones en dividendos al Tesoro Nacional — un récord y un 20% más que los $2,471 millones de FY2024, cuando la sequía redujo los tránsitos a 25 diarios. Para FY2026, el Canal presupuestó un dividendo de $3,200 millones, pero BofA cree que será mayor: los ingresos del primer semestre fiscal ya crecieron 10% interanual, los tránsitos pasaron de 34 diarios en enero a 37 en marzo con picos por encima de 40, y las subastas de slots promedian $385,000 — casi el triple de los $135,000 previos al conflicto con Irán.

La lógica del Canal como amortiguador es directa: si el petróleo sube, los barcos evitan rutas largas y pasan por Panamá. Japón, Corea del Sur y China importan combustible del Medio Oriente y una parte significativa de ese tráfico se ha desviado por el Canal. Los tránsitos diarios pasaron de 34 antes del conflicto con Irán a 40-41 actualmente.

Cobre Panamá entra como catalizador adicional. Según BofA, los funcionarios, empresarios y analistas con quienes se reunieron en Panamá ven una mayor probabilidad de que la mina se reabra en los próximos seis a doce meses. El presidente Mulino ha dicho que anunciará una decisión en junio; BofA interpreta que ese anuncio implicaría el inicio de un proceso de negociación formal con First Quantum Minerals — no una reapertura inmediata. Por separado, S&P, en su último reporte sobre First Quantum, asume que la mina reabre en el segundo semestre de 2026, algo que BofA califica como una suposición audaz incluso para una calificadora de riesgo.

Las encuestas muestran un giro en la opinión pública. El 55% de los panameños apoya reabrir la mina con condiciones de transparencia y beneficios directos, según CID Gallup en abril de 2026 — frente al rechazo de 80-90% en 2023. BofA también señala que la capacidad de movilización de los grupos que lideraron las protestas de 2023 (SUNTRACS, docentes, indígenas, estudiantes) se ha debilitado.

La escala del impacto económico se entiende mirando las exportaciones. Cuando la mina cerró en noviembre de 2023, las exportaciones de bienes colapsaron de $3,337 millones (2023, con cobre hasta octubre) a $890 millones en 2024 — el primer año sin cobre, según datos FOB del INEC. En 2025, el gobierno autorizó la venta del concentrado almacenado en Donoso: First Quantum exportó 122,520 toneladas entre junio y agosto por $340 millones, la mayor operación exportadora del año. Con $980 millones en exportaciones sin cobre, el total de 2025 cerró en $1,320 millones — mejor, pero aún lejos de los $3,605M de 2022 cuando la mina operaba a plena capacidad.

El nuevo stockpile autorizado en abril de 2026 — 38 millones de toneladas de roca con ~70,000 toneladas de cobre recuperable — vale aproximadamente $840 millones a precios actuales del LME. BofA describe esta autorización como una "reapertura suave" y otra muestra de buena fe del gobierno de Mulino hacia el sector minero.

Lo que sigue

Junio: Mulino anuncia decisión sobre la mina. BofA identifica cuatro vías legales para un eventual nuevo acuerdo — desde revivir CODEMIN (empresa minera estatal) hasta un joint venture con FQML — y sugiere que en cualquier escenario el gobierno solicite una "Consulta Constitucional" a la Corte Suprema para blindar jurídicamente el acuerdo.

Mayo y noviembre: revisiones de Moody's. BofA espera que la agencia mantenga la perspectiva negativa sobre Panamá en la revisión de mayo y la estabilice en noviembre, si se confirman la consolidación fiscal y los avances en la negociación minera o reformas fiscales. Esto es una proyección de BofA — Moody's no se ha pronunciado.

Riesgos al alza y a la baja. Al alza: reapertura de la mina y disciplina fiscal sostenida. A la baja: desliz fiscal, mayor emisión de eurobonos a medida que los spreads se comprimen, tensiones geopolíticas con EE.UU., crecimiento lento, protestas sociales y los procesos de arbitraje pendientes con First Quantum.

Cuatro proyectos del Canal que podrían ser transformadores a mediano plazo: Río Indio ($1,600M en agua), un corredor logístico costa a costa ($2,000M), un gasoducto de GLP y nuevas terminales portuarias en Corozal y Telfers. BofA estima que sumarían $2,500 millones en ingresos en 7-8 años — llevando al Canal de $6,000 a $10,000 millones, un salto comparable a la ampliación de 2008-2016.

Nota metodológica: Esta nota resume y contextualiza el reporte "Panama Watch — Trip notes" de BofA Securities, fechado 11 de mayo de 2026, elaborado por Alexander Muller, Pedro Diaz y Lucas Martin. Datos fiscales del MEF. Dividendos y tránsitos del Canal de la ACP y la Presidencia. Exportaciones de bienes (valor FOB) del INEC / Contraloría General de la República. Venta de concentrado almacenado en 2025 ($340M) según datos INEC y reporte Q3 2025 de First Quantum Minerals. Encuesta de CID Gallup Panamá (abril 2026). BofA tiene relación de banca de inversión con Panamá — el reporte incluye esa divulgación.